日前，北京大学汇丰商学院刘柏霄副教授的合作论文“Media Partisanship and Fundamental Corporate Decisions”（《媒体党派倾向与企业基本决策》）在Journal of Financial and Quantitative Analysis（Volume57, Issue2, March2022, pp. 572-598）发表。论文合作者为佛罗里达州立大学商学院的April Knill博士和普渡大学Krannert管理研究生院的John J. McConnell博士。

Journal of Financial and Quantitative Analysis，简称JFQA，发表金融经济学领域的理论和实证研究，主题包括公司财务、投资、资本和证券市场，以及与金融研究人员特别相关的定量方法。在每年提交的1000多篇稿件中，JFQA只接受了不到9%。密集的盲审程序和严格的编辑标准使JFQA享有顶级金融期刊的声誉

2000年，芝加哥大学的Luigi Zingales教授在The Journal of Finance的经典文章“In search of new foundations”中开创性地提出了新闻媒体对金融市场影响的研究问题方向。之后的20年，大量相关方向的研究论文如雨后春笋般涌现并见诸于国际顶尖金融学刊物。大部分此类研究的共通之处在于将所有的媒体视为公平公正公开报道客观事实的统一体，对所有媒体对于同一经济实体或经济事件的报道进行综合文本分析，从而得出媒体作为金融市场中重要的信息媒介，对市场有效性和企业最优决策均起到显著作用的研究结论。

然而，新闻媒体的目标函数并非最准确的报道信息，而是最大化受众从而最大化媒体盈利。因此，媒体之间在信息需求端的竞争会因为受众的确认偏误而造成显著的与客观事实有偏差的报道倾向。那么，不同媒体的报道倾向是否会对企业管理者的决策产生影响呢？

刘柏霄及其合作者的研究通过应用交叉学科理论，开创性地将政治新闻学中新闻媒体因为党派差别引起的报道倾向对美国政治选举产生影响的研究成果引入到公司决策的研究中。研究发现，共和党倾向的福克斯新闻网在报道宏观经济数据时会因为美国总统的党派归属而产生系统性的变化。例如，小布什在位期间福克斯新闻网对宏观经济数据的报道明显比其他主流新闻媒体更乐观，而克林顿在位期间则更悲观。

基于上述外生性的媒体倾向变化，加上福克斯新闻频道在2000年左右的美国正处于野蛮扩张阶段（2000年时只有大概20%的城镇可以观看，而2003年时超过了50%），本文的研究发现，有共和党倾向的企业管理者在企业所在地可以观看福克斯新闻频道之后，作出投融资决策时显著比其他管理者更乐观也更富有侵略性，具体表现为更多的固定资产投资，更高的研发支出，更多的雇佣员工，以及更高的财务杠杆。

本文研究结果首次实证检验了媒体报道倾向对企业管理者决策的负面影响，改变了长久以来文献中对新闻媒体影响金融市场及企业决策的理解，拓展了未来该方向研究领域的思考维度。

刘柏霄，北京大学汇丰商学院金融学副教授，美国普渡大学金融学博士，主要研究领域为财经媒体、卖空交易、行为金融学、金融科技。